航空运输行业:人民币升值等多重利好带动航空业绩超预期
人民币升值有望延续到11月份。人民币短期升值更多的是一个*治问题。资本支出增长和设备制造生产将成为美国经济增长的主要动力,这就意味着美国必须要推动本币实际汇率贬值和外部需求扩张。再加上11月中期选举在即,此次升值走势将在震荡中延续到11月份。预计全年人民币兑美元升值3%左右,三大航2010年每股收益增厚0.12-0.2元。
航空主业盈利能力持续超预期。7-8月南航、国航、东航的RPK同比分别增22.72%、21.19%和58.48%。而相对应的ASK分别同比增13.89%、15.93%和42.60%。供给增速小于需求增速,带动旺季客座率、飞机日利用率和票价水平继续提升。旺季市场异常火爆,多条*金航线一票难求,部分航线平均折扣超过九折。进入九月,虽然客座率、票价逊于7、8月旺季,但整体看,各项生产经营数据同比仍有大幅提高,维持着较高的行业景气度。
空难提升市场集中度,大航空公司受益。我们通过对空难前后各航空公司客座率和旅客人数数据的对比发现,虽恰逢淡旺季交接之际,各家经营数据均有不同程度下降,但是三大航的客座率和旅客人数的下降程度明显低于中小航空公司。空难使旅客开始倾向选择安全性更高的大航空公司;民航总局对中小航空公司部分航线的停飞也使部分客源流向大航空公司。在航空需求旺盛的背景下,旅客资源和航线资源的倾斜将使得大航空公司业绩锦上添花。
撇除世博会影响,刚性需求仍然是业绩向好强有力的支撑。我们测算2010年以来,上海及南京、杭州、无锡等上海周边城市机场的航空旅客吞吐量同比增22.79%。非上海及周边地区机场旅客吞吐量同比增17.97%,即便撇除世博会旅客影响,同比增长仍达到16%。中、西部地区主要城市的客源增长迅猛。因此我们认为,今年航空市场的火爆并不仅仅是世博会的影响,经济增长、消费升级带动航空业刚性需求的增长仍然是不可忽视的力量。
投资建议:8月份工业增加值超预期,经济触底回暖。进口数据自年初以来持续超市场预期,内需强劲。四季度虽是航空业传统淡季,但今年多重利好叠加,人民币升值、空难带动航空市场集中度提升、世博会亚运会等事件性影响以及供需关系的持续改善,都将带动四季度业绩淡季不淡,实现历史同期新高,并超过市场此前的预期。给予行业“推荐”的评级,推荐次序是:中国国航、南方航空、东方航空。
风险提示:人民币升值未兑现、油价上涨、突发事件